国债收益率、需求与抛售行为的逻辑解析
1. 国债收益率的定义
国债收益率是衡量国债投资回报的核心指标,分为两种常见计算方式:
- 当前收益率(Current Yield):年利息收入 ÷ 债券当前市场价格
例如:面值100元、票面利率3%的国债,若市场价格跌至75元,则当前收益率为 3 75 = 4 % \frac{3}{75}=4\% 753=4%。 - 到期收益率(YTM):考虑持有至到期的总回报(含利息+本金价差),需通过折现公式计算。
关键点:
国债价格与收益率呈反向关系。当市场利率上升,新发国债提供更高票息,导致旧国债需降价以匹配新收益率(见下表)。
国债状态 | 面值 | 票面利率 | 当前价格 | 当前收益率 |
---|---|---|---|---|
新发行 | 100 | 4% | 100 | 4% |
已发行 | 100 | 3% | 75 | 4% |
2. 收益率与需求的反直觉关系
现象:收益率上升时,国债需求反而可能下降。
原因解析:
- 预期价格下跌:若市场预期利率持续攀升(如央行加息),当前国债价格可能进一步下跌。投资者会推迟买入,等待更低价格(更高收益率)。
- 机会成本上升:
例如:国债收益率从3%升至5%,而股票市场平均回报率从6%升至8%,资金可能从债市流向股市。 - 流动性偏好:市场恐慌时,投资者抛售国债换取现金,导致收益率飙升(如2020年3月美国国债市场闪崩)。
供需曲线图示:
(纵轴:收益率,横轴:需求量)
当收益率从 Y 1 Y_1 Y1升至 Y 2 Y_2 Y2,需求量从 Q 1 Q_1 Q1减少至 Q 2 Q_2 Q2,形成向右上方倾斜的曲线,与传统商品需求曲线相反。
3. 抛售行为的深层动因
情景模拟:
假设美联储宣布加息0.5%,现有国债持有者可能采取以下行动:
- 止损抛售:
- 持有旧国债(票息2%)的投资者面临市值损失,若判断利率继续上升,选择立即卖出。
- 计算示例:原价100元的国债,若到期收益率从2%升至3%,价格跌至约95元(久期=5年时,价格跌幅≈久期×利率变化≈5×1%=5%)。
- 资产再平衡:
- 养老金基金可能减持国债,增持高收益企业债或股票,以匹配目标风险收益比。
- 杠杆清算:
- 对冲基金使用国债作为抵押品融资,当国债价格下跌导致抵押品价值不足时,被迫平仓。
4. 进阶思考:市场信号与宏观经济
- 收益率曲线形态:
- 平坦化(长短期利差缩小)可能预示经济衰退。
- 倒挂(长期利率低于短期)常被视为危机前兆(如2007年)。
- 政策联动:
央行量化宽松(QE)压低国债收益率,刺激信贷;缩表则推高收益率,抑制通胀。
总结
国债收益率变动是市场预期的温度计。理解其与价格、需求的互动,需结合金融数学(久期、现值计算)与行为金融学(恐慌、羊群效应)。投资者在决策时,不仅要计算收益率,还需预判市场情绪与政策路径。